来源：国金宏观，作者：李治平、魏凤
怎么看本周的经济数据组合？本周经济数据陆续公布，较为一致的预期为投资与工业上行，融资与信贷上行，CPI上行较多。较好的组合是上述数据均温和回升；较差的组合则是增长与融资低于预期，物价高于预期。我们对三者的估计则为中性（不好不坏），对预期的冲击较为平淡：GDP（6.7）受消费与外贸拖累（名义GPD可能较高）、工业（6.2）与投资出现回升、CPI（2.5）温和回升。
二季度是增长与价格上升的缓冲期。由于一季度经济数据处于合理区间、且投资对稳定经济的贡献上升、价格的弹性扩大，供给侧改革导致产量出现良性低增长。因此加码刺激需求的政策必要性下降；与此同时我们一贯判断二季度面临价格的正常化，即价格出现稳定趋势，既非通胀、也非通缩。后文的周期追踪显示，地产销售高位下滑，我们预计3月可能已经是顶峰，二季度逐月下滑；而钢铁等行业的开工率保持低位缓慢恢复势态；水泥价格则连续五周上涨。
1、预计一季度GDP增速较15年Q4回落0.1至6.7%，需求角度仅投资支撑，消费、外贸下滑；不过如果从名义收入角度看，GDP的表现可能不低。“三驾马车”中投资保持稳定，起支撑作用，消费、外贸均较15年下滑。
投资存在上升空间，预计3月投资预期回升至10.5%。（1）年初宽信贷存在时滞，可能反映在短期的投资中，预计3、4月份投资在1、2月份反弹的基础上有一定持续性。同时财政资金年初释放较少，也为后面预留了空间。（2）地产投资短期回升。房地产交易的巨幅上升，与1、2月份地产新开工大幅回升同时发生，因此预期短期地产投资仍有恢复空间。（3）未来的投资回升的斜率可能趋缓：宏观数据显示3-4月份较1-2月份，投资占投资与消费的总和，将从40%提升到60%左右。而投资自身的节奏方面， 3、4月即便单月也将提升1-2个百分点。若3月投资维持10%增速，增量与1、2月份相比将增加1万亿，量级占15年投资额的2%，若后续保持同等增速，投资额的真实扩张将越来越大。
2、消费受汽车等拖累影响，预计3月增长10.1%
（1）伴随刺激政策效果衰减，汽车销售持续放缓：1-2月汽车销售延续下滑（-2.7至5.4%），符合我们此前预期，未来政策效果将逐步递减。（2）石油及制品类消费拖累减缓、结束下滑，小幅增长0.5%（12月-2.6%、15年-6.6%），连续2个月同比改善，预计3月数据表现逐渐回升。（3）地产相关消费将有回升：3月份地产销售同比增速85%，为14年以来单月最大涨幅，地产销售相关链条将高位回升。
3、3月出口有望大幅反弹至18%，一季度实际出口增速约较低
预计3月出口有望大幅反弹至18%，一季度出口较低。（1）先导指数PMI大幅回升：3月PMI大幅回升至扩张区间，达9个月新高，幅度1.2个百分点远超过去3年表现。制造业出口市场需求回升，重回扩张状态，新出口订单指数为50.2%，比上月上升2.8个百分点，是2014年10月以来首次升至临界点以上。（2）贬值一定程度有利出口：3月人民币贬值0.4%，（1月以来累计贬值0.7%），一定程度对钢材等商品出口起到促进作用；（3）3月可比邻国越南出口6.4%，连续两个月正增长。韩国降幅收窄4个百分点至-8.2%。（4）航运指数依然表现不佳，连续三个月下滑：3月份下滑48个点至693；（5）基数因素略显有利：3月份节假日影响消退、工作日同比多1天。低基数效应比较明显，去年同期同比增速-15%，为10年以来同期单月最大跌幅，预计3月出口有望大幅反弹。剔除掉技术性因素，一季度实际出口增速约-7%左右。
预计3月进口小幅回升至-10.1%（1、2月-13.8%）。（1）价格回升利好进口恢复，铁矿石连续三月上涨，并且涨幅逐渐扩大（17%），3月中钢协钢材价格指数更是环比增长14%。此外，PMI主要原材料购进价格指数为55.3%，高于上月5.1个百分点，连续两个月高于临界点，价格的回升对于进口恢复起到一定的拉动作用；（2）制造业进口市场需求回升，重回扩张状态，进口指数为50.1%，比上月提高4.3个百分点，是2013年12月以来的最高点；（3）BDI低位回升，环比增速25%，全球范围内大宗商品需求稍现改善；（4）基数低略显有利：去年3月进口同比-12.5%，为过去5年最低水平。综合看，3月导致进口大幅下跌的临时因素部分消退（低基数、大宗商品的价格传导效应），进口或有弱回升。
预计3月份贸易顺差会有小幅弱回升至300亿美元左右（前值325.9亿美元）。
4、预计3月工业增加值在年初低位基础上回升至6.2%（1-2月5.4%）。（1）工业产出环比回升明显，力度超15年同期：电厂煤耗环比大增41%，远高于15年同期15%；高炉开工率虽处在低位，但回升力度（3.5%）显著高于15年同期（-2.3%）；3月PMI产出回升2.1至52.3，表明生产加速扩张；（2）工业品价格回升，预计3月PPI环比由负转正，同比拖累减弱；（3）3月工作日同比多增1天，环比1-2月（19天）多增4天，技术性因素有利。
5、宽信贷延续。预计3月信贷新增1.1万亿，余额增速回落0.3个百分点，社融新增1.8万亿，余额增速提高0.3个百分点。（1）一季度是“宏观审慎评估体系”（MPA）实施后的首次考核，在1、2月高信贷的基础上，为了更好地应对考核，商业银行在信贷投放节奏上将有所控制，尤其是1、2月信贷投放占比接近60%的中小型银行；（2）3月地产销售火爆，预计地产销售增长超过50%，同时重点城市成交均价快速上涨，带动居民中长期贷款；（3）加强监管背景下，表外业务将继续转入表内；（4）债券净融资量较15年提高（地方债务置换规模扩大、公司债融资积极），以及新股发行有序展开都推动直接融资。
预计3月M1提高0.2至17.6%，M2下降0.2至13.1%。（1）基础货币收缩：3月央行通过公开市场操作回笼资金1.085万亿（2月净投放1780亿，1月净投放20775亿）；人民币兑美元即期成交4439亿美元（日均193亿美元），较2月（春节）环比多增近2000亿美元，预计3月外汇占款减少在6000亿美元左右；（2）居民购房加速货币活化与信用派生：居民购房活化货币的同时增加信用派生，同时地方政府债发行，政府主导的投资逐渐开工，均带动3月信贷。
6、预计通胀4月短期见顶，二季度主要是正常化调整。预计3月CPI 2.5%， 4月为上半年通胀高点；价格正常化也促使需求类的政策不宜继续加码、维持即可。具体看，食用农产品价格指数下滑0.6%，好于15年同期-2.4%；猪肉价格环比上涨0.5%（15年3月0.15%），15年3月末猪肉价格开始上涨，后期同比贡献逐渐收窄（15年6-8月快速上涨）；蔬菜价格环比下滑0.9%，跌幅小于15年同期-2.9%，其中大白菜涨势最为迅猛（环比13%），此外土豆、豆角略有上涨，其他品种下滑明显（超过-10%）；从过去经验看，大白菜、猪肉、白条鸡上涨容易叠加气候、集中开工影响，随着天气回暖，蔬菜供应增加，且结合种植面积扩大、受灾面积低于08年等基本面因素，预计后面逐渐回归价格正常化。
7、供给侧改革、补库存、开工季到来等因素推动生产资料价格上涨，预计3月PPI环比转正，同比回升至-4.4%，未来PPI逐季回升。具体看，多个生产资料相关指数环比涨幅明显扩大，如南华工业品指数环比上涨8.4%（2月4.6%），中国大宗商品价格指数环比8.95（2月3%），CRB现货指数上涨2.7%（2月1.9%）；其中煤钢价格上涨明显，主因行业开工低位温和回升，而社会库存与企业库存继续下降，同时随着天气转暖，下游开工需求增加。
凤凰财知道（微信号：icaizhidao）中国最权威的财经评论，每天都有热点财经新闻的犀辣点评！
解局北京（微信号：zhongnanhai1921）跟踪北京高层与政策动态，研究解读独家投资机会。
小报告（微信号：ifengxbg）是凤凰财经重磅打造的宏观经济分析解读栏目，最前瞻、最权威的分析助你把握投资大势。
